Lido DAO LDO

供給與排程解鎖

查核日 2026-09-18；30／90 日數字只計排程 cliff，不代表期間內總流通量不變。「—」表示公開資料無法量化，不是零。

LDO 上線時鑄造 10 億枚，同日 CoinGecko 亦回報總供給與資料商 max supply 各 10 億枚；但合約控制權分析顯示 TokenManager 可經 LDO 治理投票呼叫增發，因此 10 億枚是目前供給口徑，不是不可變硬上限。本研究將 max_supply 保留為 null，並另存資料商回報值，避免混淆。CoinGecko 流通量約 8.342 億枚（占目前總供給 83.42%）；Lido 官方 2026 年 8 月更新另以 outstanding supply 口徑報告 8.791 億枚，兩者相差約 4,495 萬枚，不能直接混用。早期團隊／投資人配額的原始鎖倉期已結束，但 DAO 金庫沒有固定釋出表，TRP／LTI 又包含持續歸屬與支出；因此無法由公開排程精確計算未來 30／90 日總新增流通量，欄位保留 null 而不是誤填為零。官方 H1 報告另列 2026-06-30 DAO 與 Foundations 合計持有 1.1686 億枚 LDO，後續治理增發、金庫買回與分配都可能改變供給。

估值與可比限制

查核日 2026-09-18；估值分母及限制以本段說明為準，不將收入倍數當成本益比或預期報酬。

同日流通市值約 3.228 億美元、FDV 約 3.870 億美元。以官方未經審計的 H1 2026 總淨 DAO 收入 1,594 萬美元單純乘二作為期間化代理分母，市值／代理收入約 10.13 倍、FDV／代理收入約 12.14 倍。這不是經審計 P/S 或盈利倍數：H1 營運結果在非經常項目前僅為正 161 萬美元，計入 Kelp 一次性支出後總結果為負 445 萬美元；H2 收入也高度受 ETH 價格與質押市占影響。

同業比較限制：Rocket Pool 採更開放的節點營運商模式，Coinbase cbETH 則依賴中心化交易平台與託管服務。三者的費用接收主體、代幣角色與財務揭露範圍不同；缺乏同日同口徑的可查證淨收入，因此不製造跨協議倍數排名。

研究資格與指數資格分流

查核日 2026-09-18 · 研究驗收：通過 · 當期百大門檻：未通過

LDO 已通過完整研究驗收，但同日市值排名為 135，不符合 B50／BQ30 的當期百大候選門檻。這不影響研究頁保留 LDO，也不能用本日排名回填歷史；正式納入仍須依各再平衡日的 point-in-time 排名、流動性、歷史長度與其他規則判定。

投資理由失效條件

• ETH 質押報酬或 Lido 市占持續下降，使淨 DAO 收入長期低於 NEST 基準且累計短缺無法清除。
• NEST 被治理停用、參數顯著削弱，或治理增發／金庫分配長期大於買回，使淨 outstanding supply 不再下降。
• stETH 發生持續折價、重大罰沒、預言機、提款或治理安全事件，破壞其作為 DeFi 抵押品與機構質押工具的可信度。
• Rocket Pool、交易所質押或其他流動性質押協議在機構與 DeFi 通路取得明顯優勢，而 stVaults 與新產品無法補回流失市占。
• DAO 與 Foundations 支出持續高於淨收入，使協議收入無法形成可持續金庫盈餘與回購能力。