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Uniswap UNI

A · 直接捕獲

完整研究 · 市值排名 #22（截至 2026-09-24） · 完成 9/9 個研究段落。

30 秒看懂

Uniswap：直接捕獲

價值捕獲：A 級

Uniswap 已在 v2 與部分 v3 池啟用協議費，並以 TokenJar／Firepit 將費用資產轉換為 UNI 銷毀需求。

錢怎麼流？

誰付錢：直接付費者是透過 Uniswap 池交換資產的交易者與路由器使用者。
錢先到哪裡：DefiLlama 在 2026-09-24 的 Uniswap 聚合口徑回報近 30 日協議收入約 1,608.5 萬美元，且當時只有 v3 模組回報非零值；
怎麼影響代幣：UNIfication 建立 TokenJar／Firepit：協議費資產進入 TokenJar，參與者以 UNI 交換這些資產，交付的 UNI 進入不可取回的 Firepit，形成供給縮減。

持有這個代幣，實際有什麼？

UNI 是協議治理代幣，可表決費用、金庫與其他治理事項。
持有 UNI 沒有按比例領取協議收入的法律或鏈上現金請求權；
目前捕獲路徑是協議費累積後，以 UNI 交換費用資產並銷毀該 UNI。

最需要注意什麼？

協議費可能降低 LP 淨收益並影響流動性競爭力
費率、啟用池別與鏈別由治理調整，並非固定承諾
DEX 交易量與協議費高度受市場週期及競爭影響

什麼情況下要重做結論？

協議收入或實際 UNI 銷毀量持續下降，顯示交易量成長未轉化為代幣捕獲
協議費使流動性與交易量長期遷移至競爭平台，抵銷新增收入
治理停止、下調或改變 TokenJar／Firepit 路徑，使 UNI 不再承接協議費
治理增發、成長預算或其他供給增加長期高於可驗證銷毀量
v4 與新鏈費用提案未通過或通過後沒有可驗證收入

機制與數字查核日：2026-09-24。這是風險拆解，不是買賣建議。

動態基本面

正在讀取動態基本面快照…

可交易場所與流動性評分

正在讀取已核對的主要現貨交易場所…

事件市場

正在讀取人工核准的 Polymarket 事件…

核心業務

Uniswap 是可組合的自動做市與交易基礎設施。交易者支付池內交換費，主要先歸流動性提供者；只有治理已啟用的部署與池別，才會另外抽取協議費。Uniswap Labs 的介面或公司收入與協議層收入是不同口徑，本報告不把兩者合併。

代幣角色

UNI 是協議治理代幣，可表決費用、金庫與其他治理事項。持有 UNI 沒有按比例領取協議收入的法律或鏈上現金請求權；目前捕獲路徑是協議費累積後，以 UNI 交換費用資產並銷毀該 UNI。

價值捕獲判讀

UNIfication 建立 TokenJar／Firepit：協議費資產進入 TokenJar，參與者以 UNI 交換這些資產，交付的 UNI 進入不可取回的 Firepit，形成供給縮減。這是直接銷毀捕獲，但不能把全部交易費、未啟用的池、v4 提案或 Uniswap Labs 公司收入都當成 UNI 銷毀來源，也不是持幣者現金分配。

目前狀態：v2 全部池與部分 v3 池的協議費已啟用；TokenJar／Firepit 銷毀機制運作中；v4 協議費截至查核日仍為治理提案

主要風險

協議費可能降低 LP 淨收益並影響流動性競爭力
費率、啟用池別與鏈別由治理調整，並非固定承諾
DEX 交易量與協議費高度受市場週期及競爭影響
銷毀不等於以現金直接分派給 UNI 持幣者
治理仍保有每年最多 2% 的增發權限，10 億枚不是不可變硬上限
第三方收入介面卡可能漏掉部署或因定義更新而修訂歷史值

持續追蹤

已啟用鏈與池別的協議費收入及實際 UNI 銷毀量
v4、Arc、UniswapX 與其他產品的治理通過、部署與實際收入進度
LP 流動性、交易量與費用啟用後的留存
治理對費率、銷毀、金庫支出與增發權限的調整
30 日協議收入、銷毀量與淨供給變化是否同方向

付費者

直接付費者是透過 Uniswap 池交換資產的交易者與路由器使用者。交換費通常支付流動性提供者；治理啟用協議費後，其中一部分才進入協議。費率因版本、池別與鏈而異，不能用單一費率代表全部交易量。

收入來源與口徑

DefiLlama 在 2026-09-24 的 Uniswap 聚合口徑回報近 30 日協議收入約 1,608.5 萬美元，且當時只有 v3 模組回報非零值；v1、v2、v4 模組為零。這是第三方介面卡的協議收入代理，不是全部交換費、Uniswap Labs 財報或 UNI 持有人可提領現金流，也不能證明所有已啟用部署均被完整涵蓋。

供給與排程解鎖

查核日 2026-09-24；30／90 日數字只計排程 cliff，不代表期間內總流通量不變。「—」表示公開資料無法量化，不是零。

CoinGecko 同日回報流通量約 6.207 億枚、總供給約 8.879 億枚，流通量約占總供給 69.90%；資料商另回報 10 億枚 max supply。官方文件說明 UNI 上線供給為 10 億枚，原始四年歸屬已於 2025 年 9 月結束，且 2025 年 12 月後協議費用於銷毀 UNI；但治理仍有每年最多增發總供給 2% 的權限，官方稱截至查核日尚未行使。因此 10 億枚不能視為不可變硬上限，本報告將 max_supply 保留為 null。UNIfication 的一次性 1 億枚金庫銷毀與兩年 4,000 萬枚成長預算會影響供給，但公開文件沒有提供可把未來 30／90 日流通變化精確量化的固定 cliff 表，兩欄保留 null 而不是填零。

6.21億流通量

69.90%流通比例

—30 日排程解鎖

—90 日排程解鎖

查看本段來源

本站 CoinGecko 市場快照 ↗（2026-09-24）
Uniswap Developer Docs — UNI Token ↗（2026-09-24）
Uniswap Governance — UNIfication Proposal ↗（2026-09-24）

估值與可比限制

查核日 2026-09-24；估值分母及限制以本段說明為準，不將收入倍數當成本益比或預期報酬。

同日流通市值約 56.52 億美元、資料商 FDV 約 80.86 億美元。若只將 DefiLlama 近 30 日協議收入 1,608.5 萬美元線性年化為約 1.957 億美元，市值／年化收入代理約 28.88 倍、FDV／年化收入代理約 41.32 倍。這不是可比公司的經審計 P/S：分母來自第三方介面卡且當時只有 v3 回報非零，可能漏掉已啟用部署；分子中的 FDV 又以資料商 10 億枚上限口徑計算，而治理仍有增發權。此倍數只用來監控價格與已觀察協議收入是否脫節，不作單一買賣結論。

$5.65B流通市值

$8.09B資料商 FDV

$16.09M近 30 日協議收入代理

28.88×市值／年化協議收入代理

41.32×FDV／年化協議收入代理

同業比較限制：Aerodrome 將交易費導向有鎖倉與投票參與的 veAERO 選民；PancakeSwap 以協議收入執行 CAKE 回購銷毀。Uniswap 現行路徑是協議費資產換取並銷毀 UNI，沒有鎖倉收費條件，但也沒有持有人現金分配。三者費用範圍、鏈別、代幣排放與收入資料口徑不同，不用單一倍數直接排出高低估。

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